证券时报记者 吴少龙 卓泳
近日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于深入推进深圳综合改革试点深化改革创新扩大开放的意见》（下称《意见》）。《意见》提到的“允许在香港联合交易所上市的粤港澳大湾区企业，按照政策规定在深圳证券交易所上市”引发了市场的关注。随后，在国新办新闻发布会上，国家发展改革委副主任李春临对“H+A”的政策条款作出了进一步阐述。
多位专家以及市场人士在接受证券时报记者采访时表示，该政策是粤港澳大湾区金融协同、服务实体经济的一项关键举措。伴随港股优质的科技公司回归A股，将进一步增强投资者对我国资本市场和科技资产的投资信心，有利于我国资本市场进一步实现高质量发展。
全国政协委员、民革中央经济委员会副主任何杰表示，深圳有望试点红筹股二次上市，将为科创企业提供更加便捷高效的上市渠道。
深化大湾区金融联动
“‘H+A’模式的打通，可以推动深交所与港交所规则衔接，提升深交所国际化水平，同时强化香港作为国际金融中心与内地市场的协同效应。”南开大学金融学教授田利辉认为，新政的考量在于服务大湾区国家战略、深化深港联动、优化资源配置、促进A股结构升级和应对国际竞争。
今年以来，港股IPO活跃度显著提升。近日，安永发布的2025年上半年《中国内地和香港IPO市场》报告显示，香港市场上半年预计约40家公司首发上市，筹资额约1087亿港元。得益于大型IPO推动，港交所募资规模登顶全球。同时，中国内地和香港地区IPO活动在全球占比上升。其中，香港IPO筹资额占全球总筹资额的24%，与A股合计占比33%。
“近年来浩鼎中心，港股在新消费、互联网、未盈利创新药和硬科技企业上市方面已经做了很多先行先试，吸纳了众多企业。”华南一券商资深投行人士告诉记者，允许在港交所上市的粤港澳大湾区企业按照政策规定在深交所上市，有助于打破原有单一市场规则限制、给予企业更加多元的融资选择。
安永大中华区审计服务市场联席主管合伙人汤哲辉告诉记者，通过粤港澳大湾区企业“双重上市”，可以吸引更多以香港为枢纽的国际资本进入A股资本市场，并推动“香港国际金融中心+深圳产业金融中心”的加快形成。
市场期待细则尽快出台
实际上，A股市场不乏从H股回归A股的案例。例如，青岛港（601298）、中金公司（601995）、中集车辆（301039）等均为先在港交所上市，然后再登陆A股。
本次中办、国办发文引发市场关注，主要源于市场期待采用红筹架构的大湾区企业在深交所二次上市能够破冰。从顶层设计看，港股上市的红筹企业，如果想要登陆深交所上市，规则已经明确。
“目前，H股架构在A股发行上市路径已较为成熟，而红筹企业仅在回上交所层面有所探索。预测A股IPO政策仍将坚持高质量上市导向。”前述华南一券商资深投行人士表示，港股上市公司常见架构可分为红筹架构和H股架构两种。其中，红筹架构的上市主体为境外注册的控股公司，通过股权或协议控制境内实体；H股架构的上市主体为境内注册的公司，直接在香港上市，需遵守中国证监会和港交所双重监管。
2018年3月，国务院办公厅转发证监会《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》的通知，明确“允许试点红筹企业按程序在境内资本市场发行存托凭证上市；具备股票发行上市条件的试点红筹企业可申请在境内发行股票上市”。
深交所《股票上市规则》提到，已在境外上市的红筹企业在深市主板二次上市的标准为：市值不低于2000亿元；市值200亿元以上，且拥有自主研发、国际领先技术，科技创新能力较强，在同行业竞争中处于相对优势地位。
创业板对于红筹企业上市的要求主要针对未在境外上市的红筹企业，其标准有两条：一是营业收入快速增长，拥有自主研发、国际领先技术，在同行业竞争中处于相对优势地位；预计市值不低于100亿元；二是营业收入快速增长，拥有自主研发、国际领先技术，在同行业竞争中处于相对优势地位；预计市值不低于50亿元；最近一年营业收入不低于5亿元。
前述华南一券商资深投行人士表示，允许红筹股回归“深A”，需要制定一系列的具体细则，包括市值、盈利、企业治理结构、信息披露、投资者保护、规则衔接等。
对此，田利辉提出了五点建议：一要细化标准，进一步明确“符合条件”的相关指标；二要推动跨境协作，建立深港交易所信息共享机制，推动会计准则、信息披露衔接；三要工具配套，试点跨境存托凭证（CDR），发展知识产权证券化产品；四要企业适配，鼓励港股企业评估回归路径，提前规划股权重组，强化技术转化能力；五要区域协同，在前海、河套设立“港股回归服务中心”，探索科研数据跨境共享平台。
吸纳港股优质高科技公司
数据显示，截至6月15日，港股共有上市公司2635家。其中，注册地为“中国境内”或“香港”“澳门”，且办公地址为粤港澳大湾区内的港股上市公司数量为224家。
从市值角度看，截至6月15日，总市值超过200亿元人民币的港股公司有328家，其中，腾讯控股、阿里巴巴、小米集团、美团等60家港股公司总市值超过2000亿元人民币。
记者了解到，此前有已经在港股上市的大湾区企业呼吁创业板能够更便利、更快捷地接纳在境外上市的未盈利高科技公司尽快“回A”。
汤哲辉建议，深交所创业板可以考虑通过简化审核流程和给予包容性两方面进一步吸纳港股优质高科技公司。比如参考“A股到H股”上市的企业，港交所对特定市值的企业开启绿色审核通道，深交所可以对满足一定要求的企业，给予绿色通道，缩短审核周期；此外，两地市场的信息披露存在差异，可考虑对已有信息的充分利用，审慎评估减少A股IPO额外程序，加快上市进程。
田利辉建议，对未盈利高科技企业，可以明确以技术、行业地位等非财务指标为核心上市标准，允许以研发潜力、商业模式估值，此外还可以推出“硬科技指数”引导长期资金。
“港交所未盈利科技企业估值相对较高，这类企业运营、发展风险大，上市后资本市场表现波动性大。”在监管方面浩鼎中心，田利辉建议，“港股与A股估值体系差异可能导致套利空间，需防范短期炒作，可以考虑设置投资者准入门槛”。
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